DOH Fonunda Tasfiye: Pay Bedeli, Ekran Fiyatı ve İade Alacağı

DOH fonunda görünen son pay fiyatı, satım talimatına uygulanacak fiyat ve tasfiyeden yatırımcıya aktarılacak tutar aynı rakam olmak zorunda değildir. Bunlar farklı tarihlerde, farklı kurallarla belirlenir. Özellikle 17 Eylül 2026 günü DOH için iade koşullarını değiştiren duyurunun ardından kurucunun ödeme temerrüdü açıklaması, ertesi gün de tasfiye usulü yayımlanmıştır. Bir talebin tutarını ve ödeme durumunu değerlendirmek için bu belgeleri yalnız tarih sırasına dizmek yetmez; talimatın alınma saati, gerçekleşme kaydı, pay grubu, değerleme ve muhasebe hareketi de gerekir. [4] [5] [8]

Belge inceleme tarihi: 21.09.2026. Bu metin, kamuya açık belgeleri inceler. DOH’nin kişisel emirleri, fiilen uygulanmış yatırımcı fiyatları, tasfiye hesabı ve bireysel ödeme kayıtları görülmedi. SPK’nın 2026 bülten dizininde bu incelemede görülen son bülten 2026/62’dir. Bu bülten yalnız 2026/61 sayılı bültendeki A/8 hükmünün azami üç aylık süresini altı ay olarak değiştirmiştir. SPK’nın 21 Eylül açıklamasına göre diğer hükümler aynen geçerlidir ve altı ay tasfiyenin mutlaka bu kadar süreceği anlamına gelmez. DOH’nin KAP sayfasında tasfiye duyurusunun yayımlandığı gün ve buna bağlanacak süre başlangıcı ayrıca teyit edilmeden kişisel son gün hesaplanamaz. [11] [13] [14] [8]

I. DOH Hangi Fon, Hangi Pay?

DOH kodu, KAP’ta Tera Portföy Dördüncü Hisse Senedi Serbest (TL) Fon (Hisse Senedi Yoğun Fon) unvanıyla yer alır. Kurucusu Tera Portföy Yönetimi AŞ’dir; KAP genel bilgi sayfasında ISIN kodu TRYTRPY00165 olarak görünür. Fonun serbest ve hisse senedi yoğun niteliği, fonun her gün sabit bir getiri sağladığı veya hisse senetlerinin günlük fiyat sınırı kadar azami kaybedebileceği anlamına gelmez. Kurucu tarafından yayımlanan izahnamede ortaklık payları yanında belirli türev ve kısa pozisyonların strateji kapsamında bulunabileceği anlatılır; bu yetki, belirli bir tarihte hangi işlemin fiilen yapıldığını tek başına göstermez. [2] [9]

DOH’nin 1 Eylül 2026 tarihli yatırımcı bilgi formu, o tarihli risk anlatımında piyasa, likidite, karşı taraf, kaldıraç yaratan işlem, operasyon ve yoğunlaşma risklerini sayar. Formdaki risk göstergesi gelecekteki kaybın üst sınırı değildir. Eski bir rapor veya ekran görüntüsündeki fiyat, 17 Eylül sonrasına taşınarak hukuki iade fiyatı yapılamaz; tarihsel performans eki tarayıcıda temiz açılmadığından bu sürümde ona özgü rakam ve denetim kapsamı iddiası kullanılmamıştır. [3]

Pay sahibinin ekonomik durumu ayrıca pay grubuna ve gerçekten elinde tuttuğu pay adedine bağlıdır. KAP sayfasında A ve B pay gruplarının yönetim ücreti oranları farklı gösterilir. Aynı fonda iki yatırımcının ekranındaki toplam bakiye kıyaslanacaksa önce hangi pay grubuna, kaç paya ve hangi değerleme anına bakıldığı saptanmalıdır. Bu ayrım, ücret veya giderin belirli yatırımcıya hatalı uygulandığı iddiasının başlangıç noktasıdır; yayımlı oranı görmek, o yatırımcının hesabındaki gerçekleşmiş kesintiyi kanıtlamaz. [2]

II. 17–18 Eylül Belge Zinciri Neyi Değiştirir?

DOH’nin 1 Eylül tarihli bilgi formu günlük alım satımdan ve BIST Pay Piyasası’nın açık olduğu günler için saat 13.00 eşiğinden söz eder. Saat 13.00’dan önce veya sonra verilen talimatın hangi fiyat hesaplamasına bağlanacağını ayrı açıklar. Bu metin, o tarihli olağan işleyiş için başlangıç belgesidir. Daha sonraki duyurunun öngördüğü geçişi yok sayarak bütün Eylül emirlerine günlük fiyat ve aynı valör uygulanması doğru değildir. [3]

KAP’ta 17 Eylül 2026 saat 09.58’de yayımlanan ve başlığında “DOH Fon Duyuru Metni-Düzeltme” geçen açıklama, DOH için önceki uygulamayı günlük değerleme ve T+2 iş gününde ödeme olarak tarif eder. Açıklamaya göre 17 Eylül saat 13.30’dan itibaren iletilecek satım talimatlarında yeni düzen öngörülmüştür: birim pay değeri ayın 15’inde, bu gün tatilse izleyen ilk iş gününde hesaplanacak; satım talimatları her iş günü alınabilecek; bedel fiyat hesaplama tarihini izleyen onuncu iş gününde ödenecektir. KAP kaydındaki yapılandırılmış “düzeltme mi?” alanının “Hayır” olması nedeniyle bu yazı, belgeyi başlığını tırnaklayarak ve tarihini vererek anar; başka bir açıklamanın hukuken düzeltilmiş sürümü olduğunu varsaymaz. [4]

Aynı gün saat 19.20’de Tera Portföy, DOH katılma payı iade ödemelerinde temerrüt oluştuğunu ve aracı kurumlarla mutabakat ile likidite yönetiminin sürdüğünü KAP’ta açıkladı. Bu, kurucunun kendi açıklamasıdır ve DOH bakımından ödeme sorununun kamuya bildirildiğini gösterir. Hangi yatırımcının hangi emrinin vadesinde ödenmediğini, temerrüt tarihini veya ödenecek bireysel tutarı açıklamaz. Kurucunun “tedbirler” hakkındaki beyanı da sonuç garantisi değildir. [5]

SPK’nın 17 Eylül 2026 tarihli 2026/60 sayılı bülteni, belirli fonların Kurulca tayin edilecek yöntemle tasfiyesine ilişkin kararı duyurdu. 2026/61 sayılı bültende usul ve listedeki fonlar açıklığa kavuşturuldu; DOH, Tera Portföy grubunun altı fonundan biri olarak listede yer aldı. KAP’ın 18 Eylül saat 11.04 tarihli genel duyurusu da DOH kodunu ilgili fonlar arasında sayarak A/1–9 hükümlerini yayımladı. Böylece 17 Eylül sabahki olağan iade takvimi tek başına tasfiye döneminin bütün işlemlerini açıklamaz. Bununla birlikte, tasfiye kararı her eski emri kendiliğinden aynı fiyattan kesinleşmiş alacağa dönüştürmez. [6] [7] [8]

20 Eylül tarihli 2026/62 sayılı bülten, 2026/61 sayılı bültenin yalnız A/8 hükmündeki azami üç aylık süreyi altı aya çıkardı. SPK’nın 21 Eylül açıklaması, A/1–7 ve A/9 hükümlerinin değişmediğini ve koşullara göre tasfiyenin altı aydan önce tamamlanabileceğini ayrıca belirtti. Bu iki kayıt, DOH yatırımcısına altı ay bekleme yükümlülüğü, altıncı ayın sonunda kesin ödeme veya kişisel son gün yaratmaz. A/8’deki başlangıç, fonun tasfiye duyuru tarihine bağlıdır; DOH bakımından o kayıt ayrıca saptanmadan takvim hesabı yapılamaz. [13] [14] [8]

20 Eylül tarihli KAP 1665627’de Tera Portföy, fonlarına yönelen toplam çıkış talebinin yaklaşık 300 milyar TL’ye vardığını; 18 Eylül’de kendi Takasbank hesabına getirildiğini bildirdiği işlem kısıtları ve blokeler sonrasında ödemelere devam edemediğini açıkladı. Aynı bildirim, tasfiye kapsamı dışında olduğu belirtilen TRJ, FSU, TMM ve TRU’daki belirli talimatların ödendiğini ve tasfiye kapsamındaki fon sürecinin SPK esasları çerçevesinde yetkilendirilen Türkiye İş Bankası AŞ tarafından yürütüleceğini söylüyor. Bunlar bildirimde bulunan şirketin beyanıdır. Yaklaşık tutarın bileşimini veya bağımsız doğrulamasını, Takasbank kısıtının hukuki dayanağını, belirli DOH yatırımcısının alacağını ya da ödeme gününü, Takasbank’ın kusurunu veya İş Bankası’nın anapara garantisi verdiğini ya da başka bir borcu üstlendiğini kanıtlamaz. Tasfiye dışındaki dört fon için aktarılan ödeme beyanı da DOH bakımından ödeme kanıtı değildir. [15]

Bu zaman çizelgesinde iki ayrı saat vardır: 1 Eylül bilgi formundaki günlük emir kesimi 13.00 ve 17 Eylül duyurusunun yeni iade rejimine bağladığı geçiş saati 13.30. Birinin yerine diğerini yazmak, aradaki talimatlar için yanlış fiyat dönemini seçebilir. Kişisel işlem dosyasında emir giriş, aracı kurumca kabul, TEFAS’a iletim ve gerçekleşme zaman damgaları karşılaştırılmalıdır. Talimatın sadece ekranda oluşturulduğu an ile fon sistemine iletildiği an aynı olmayabilir. [3] [4]

III. Ekran Fiyatı Hangi Soruyu Cevaplar?

III-52.1 sayılı Tebliğ’in 14. maddesine göre fon birim pay değeri, fon toplam değerinin katılma payı sayısına bölünmesiyle bulunur ve alım satıma esas fiyat budur. Fon toplam değeri ise değerlenen portföye diğer varlık ve alacakların eklenip borçların düşülmesiyle hesaplanır. Tebliğ, para piyasası ve kısa vadeli borçlanma araçları fonları dışındaki emirleri kural olarak emri izleyen ilk hesaplamadaki fiyatla ilişkilendirir; serbest fonlar için özel fiyat açıklama aralığına ve farklı iade süresine imkân verir. DOH’nin tarihli belgeleri ile tasfiye kararının özel hükümleri birlikte okunmalıdır. [1]

Bir portföy veya dağıtıcı ekranında yazan “son fiyat” çoğu kez son ilan edilmiş birim pay değeridir. Bu, gelecekte yapılacak hesaplamanın sonucunu önceden belirlemez. Emir 17 Eylül geçişinden önce verilmiş olabilir, sonra iletilmiş olabilir veya tasfiye usulüne tabi bir gerçekleşmemiş emir hâline gelmiş olabilir. Her seçenek için fiyatın dayanağı farklı kayıtlarla saptanır. Ekranın tarihinin, fonun değerleme tarihinin ve yatırım kuruluşunun güncelleme saatinin ayrı alanlar olarak tutulması gerekir. [1] [4] [8]

Yalnız hesap yöntemini göstermek için kurgusal örnek: DOH’ye ait olmayan bir fonda 100 payın son ilan edilmiş fiyatı 10 TL ve ekrandaki toplamı 1.000 TL olsun. Sonraki geçerli değerleme sonucunda birim fiyat 9 TL bulunursa 100 payın o değerleme üzerinden brüt karşılığı 900 TL’dir. Fakat 1.000 TL, talimatı verirken kesinleşmiş ödeme borcu değildir; 900 TL de talimatın gerçekten o değerlemede gerçekleştiği ve payların o fiyattan iade edildiği gösterilmeden kişisel alacak olarak yazılamaz. Giderler, pay grubu, başka varlık ve borçlar veya tasfiye işlemleri değiştikçe gerçek uzlaşım farklı olabilir. Bu örnekteki 10 ve 9 TL, DOH’nin açıklanmış fiyatları değildir. [1]

Tarihsel bir performans veya finansal rapor yalnız kendi dönemine ilişkin bilgi verebilir; Eylül 2026’daki DOH fiyatını, güncel nakit yeterliliğini veya belirli bir yatırımcının ödeme statüsünü tek başına kanıtlamaz. Güncel iddia için emir, pay, değerleme, borç ve ödeme kayıtları gerekir. [7] [8]

IV. Tasfiyede Değerleme ve Pay Uzlaşımı

18 Eylül KAP duyurusunun A/1 hükmü, Tera Portföy’ün tasfiye kapsamındaki fonları için T. İş Bankası AŞ’yi portföy saklayıcısı ve tasfiye işlemlerinde yetkili banka olarak görevlendirir. DOH’nin Mayıs 2026 tarihli izahnamesinde ise önceki portföy saklayıcısı Tera Yatırım Bankası AŞ olarak yazılıdır. Bunlar farklı tarihlerdeki farklı belgelerdir. Banka görevlendirmesi, fonun pay fiyatının sabitlendiği veya bankanın kendi malvarlığından her piyasa kaybını karşılayacağı anlamına gelmez. [9] [8]

A/2, fonun tedavüldeki pay sayısı ile yatırımcıların sicil bazındaki bireysel saklama hesabını, varsa rehin, haciz, tedbir ve gerçekleşmemiş emirleri MKK ve bankalar arasında mutabakata bağlar. A/3, fon işlemlerinden doğan borç ve alacaklarla izahname giderlerinin önceki saklayıcı, banka, Takasbank ve fon hizmet birimi düzeyinde uzlaştırılmasını düzenler. Bu adımlar, rakamın hangi hesaptan geldiğini bulmak için gereklidir; kamuya açık tek bir fiyatın hatalı veya doğru olduğunu peşinen ilan etmez. Aynı zamanda A/2’deki iki iş günü ile A/3’teki on iş günü, bütün yatırımcılara kişisel ödeme için verilmiş kesin süreler olarak okunamaz. [8]

Tasfiye sırasında pay sahibinin durumuyla bedeli belirlenip fon hesabına borç olarak kaydedilmiş bir iade talimatı aynı hesap sütununa konulmamalıdır. A/6, belirli geç saatli iade talimatları için kapsamı tarif eder ve TEFAS üzerinden verilmiş, gerçekleşmemiş satım emirleri karşılığındaki tutarın fon hesabına borç tahakkuk ettirilerek A/5 kapsamındaki nakitten öncelikle ödenmesini söyler. Bunun her TEFAS dışı talimata genel öncelik verdiği veya bir yatırımcının kendi emrinin koşulları sağladığının kanıtı olduğu ileri sürülemez. Borç kaydı da bankaya fiilen para gönderildiği anlamına gelmez. [8]

A/5 kapsamında varlıkların nakde çevrilmesinde piyasa derinliği ve likidite koşulları gözetilir; mutabakatı yapılmış bireysel saklama hesaplarına belirlenen dönemlerde pay sahipliği oranında aktarım öngörülür. Bu yöntem, tasfiye anında portföydeki her menkul kıymetin ekrandaki son kotasyondan ve tek günde satıldığı varsayımına izin vermez. Satışların zamanı, fiyatı ve işlem gideri net bakiyeyi etkileyebilir. Yatırımcıya özgü sonuç için pay sahipliği, öncelikli borç kapsamı ve banka dağıtım kayıtları birlikte aranır. [8]

A/8’in ilk metnindeki azami üç aylık süre, 2026/62 ile altı ay olarak değişmiştir. Bu dış sınır tasfiyenin zorunlu olarak altı ay bekletileceği anlamına gelmez; SPK’nın 21 Eylül açıklaması, koşullara bağlı daha erken tamamlanmanın mümkün olduğunu söyler. A/8’deki süre, kişisel ödeme vadesi veya sabit getiri güvencesi de değildir. Başlangıç kaydı ile tasfiyenin fiilî sona erme ve dağıtım kayıtları ayrı incelenir. [13] [14]

V. Tasfiye Giderleri ve Varlıkların Nakde Dönüşmesi

DOH izahnamesinin II. bölümünde saklama, varlıkları nakde çevirme ve transferdeki vergi ve komisyonlar, alınmış kredinin faizi, aracılık komisyonu, yönetim ücreti ve zorunlu ilan gibi fondan karşılanabilecek harcama türleri sayılır. Bir giderin tür olarak listelenmesi, belirli tutarda gerçekten doğduğu veya herhangi bir kesintinin otomatik olarak doğru olduğu anlamına gelmez. Her gider için dönem, hukuki dayanak, tahakkuk, fatura veya işlem teyidi ve fon hesabına yansıma sorulmalıdır. [9]

Tasfiye usulünün A/3 hükmü, izahname kapsamındaki giderleri mutabakata alır. A/4, saklama hesabının görevlendirilen bankaya devir tarihi itibarıyla yönetim ücretinin tasfiyeyi gerçekleştiren banka adına tahakkukuna ilişkin özel düzen getirir; diğer giderlerin ise izahnameye uygun tahakkukunun sürdüğünü belirtir. Bu hükümler olmadan eski ücret oranını süresiz aynı alacaklıya işleterek yatırımcı bakiyesinden düşmek de, tasfiye başladığı için bütün giderlerin sıfırlandığını varsaymak da isabetli olmaz. Belirli kesinti için devir tarihi ve muhasebe kaydı gerekir. [8] [2]

DOH serbest fon olduğu için Tebliğ’in serbest fonlara ilişkin 25/6 hükmü uyarınca genel 33. madde ona uygulanmaz. Bu nedenle başka fon türleri için m. 33’teki toplam gider sınırını doğrudan DOH tasfiye hesabının testi olarak kullanmak yanlış olabilir. DOH’nin kendi bilgilendirme belgeleri ile özel Kurul kararının gider hükümleri incelenmelidir. Bu ayrım giderlerin denetimsiz olduğu anlamına gelmez; hangi normun uygulandığının doğru seçilmesi gerektiği anlamına gelir. [1] [8]

Varlık satışıyla gelen brüt nakit, doğrudan dağıtılabilir net tutar değildir. Önceden doğmuş fon borçlarının ve A/6 kapsamındaki borçların yeri, fondan karşılanabilecek belgeli giderler ve payların kaydı uzlaştırılır. Buna karşılık aynı giderin hem portföy değerinde borç olarak düşülüp hem de dağıtımda ikinci kez indirildiği ileri sürülüyorsa dönemsel yevmiye ve mutabakat hareketleriyle kontrol yapılmalıdır. Çift düşüm iddiası için yalnız ekrandaki nihai tutar yeterli değildir. [1] [8]

VI. Yanlış Değerleme İddiası Nasıl İncelenir?

“Ekrandaki değer daha yüksekti” iddiası, ilk bakışta bir fark gösterir; fakat hata göstermez. İnceleme, önce hangi fiyatın hangi işlem için bağlayıcı olduğu sorusuyla başlar. DOH için 1 Eylül bilgi formu, 17 Eylül 09.58 duyurusu ve sonraki tasfiye usulü tarihlerine göre ayrılır. Sonra talimatın fon sistemine iletildiği zaman, kabul/ret durumu ve gerçekleşme tarihi incelenir. Bir sonraki aşamada değerleme hesap cetveli ile kullanılan varlık fiyatları, alacak ve borç kalemleri, tedavüldeki pay sayısı ve pay grubu uzlaştırılır. [1] [3] [4] [8]

Yanlış fiyat iddiası belirli bir yöntem göstermelidir. Örneğin bir varlığın değerleme gününde yanlış fiyatla alındığı ileri sürülüyorsa, o varlığın miktarı, doğru olduğu savunulan tarihli fiyat, fon toplam değerine etkisi ve pay başına fark gösterilir. Borç yanlış dönemde düşülmüşse borcun niteliği ve önceki/sonraki yevmiye hareketi ayrılır. Pay adedi mutabakatında eksiklik varsa MKK sicil kaydı ile fonun tedavül tablosu karşılaştırılır. Bu tür iz sürme, bir fiyat farkını işlemsel veya hukuki iddiaya dönüştürür; farkın kaynağı görülmeden kusur isnadı yapılmaz. [1] [8]

Kurucunun 17 Eylül temerrüt açıklaması, ödeme aksamasının varlığını kendi ağzından bildirir; değerlemenin yanlış yapıldığını kendiliğinden kanıtlamaz. Benzer şekilde tasfiye kararı, portföydeki her işlemin usulsüz olduğu yönünde genel bir karar değildir. Kamusal bilgilerden kişisel uyuşmazlığa geçerken, her hukuki sonuç için kendi kayıt zinciri kurulmalıdır. Bir yatırımcının talimatı ile başka yatırımcının ödeme beyanı birbirinin delili hâline getirilemez. [5] [8]

Belgeye erişim yoksa hesap yöntemi ve sonuç hakkında kesin hüküm vermek mümkün olmayabilir. İşlem yaptırılan dağıtıcı, fon hizmet birimi ve yetkilendirilmiş tasfiye bankasının tuttuğu kayıtlar aynı veriyi üretmez. Yatırımcının kendi işlem dökümü, emir iletim geçmişi, fon pay hareketi ve kullanılabilir nakit ekstresi güvenli kanaldan incelenmelidir. Kamusal şikâyetler veya başka kişinin ekran görüntüsü, doğru fiyatın ya da kişisel ödeme borcunun yerine geçmez.

VII. İade Bedeli ile Başka Zararlar Ayrı Hesaplanır

Bedeli usulünce belirlenmiş ve muaccel hâle gelmiş bir pay iadesinde tartışma, o belirli borcun ne kadar olduğu ve ödenip ödenmediğidir. Pay henüz iade edilmemişse yatırımcı tasfiye sonucunda pay sahipliği oranına göre dağıtılacak tutar bakımından farklı bir konumdadır. A/6 kapsamında öncelikli borç hesabına giren gerçekleşmemiş TEFAS satım emri ise üçüncü bir kayıt gerektirir. Bu üç hukuki konumu tek “ekran bakiyesi”yle göstermek, alacakları karıştırır. [1] [8]

Payın piyasa değerindeki düşüş, vadesi gelmiş iade bedelinin ödenmemesi ve bağımsız bir hukuka aykırılıktan doğduğu ileri sürülen zarar birbirinden ayrı incelenir. Aynı ekonomik farkı hem iade alacağına hem tazminat kalemine tam tutarıyla eklemek, çifte sayım tehlikesi doğurur. Diğer yandan tasfiye kapsamında kısmi ödeme yapılmış olması, varsa farklı sebepli zarar iddiasının hiçbir koşulda incelenemeyeceği anlamına da gelmez. Borcun hiç veya gereği gibi ifa edilmemesinden doğan zarar ile temerrüde bağlı gecikme zararı Türk Borçlar Kanunu’nda ayrı koşullarla düzenlenir. Zarar kalemi, dayandığı yükümlülük, ihlal, nedensellik ve yapılmış ödeme dikkate alınarak somutlaştırılır. Bu makale belirli kişi veya kurumun tazminat sorumluluğunu saptamaz. [12]

Hesap zaman çizelgesi kurulmadan “17 Eylül’de görünen tutar kadar bugün kesin alacak doğdu” sonucuna gidilemez. O tutarın hangi fon ve pay grubuna ait olduğu, talimatın hangi anda iletildiği, geçerli fiyatın ne zaman hesaplandığı ve fon hesabında borç kaydının oluşup oluşmadığı ayrı cevaplar ister. Görevlendirilen bankanın işlemleri de bu kayıtları ikame etmez. İade borcunun muhasebeleştirilmesi ile yatırımcının kullanılabilir hesabına nakit geçmesi iki farklı olaydır. [4] [8]

Tera Portföy fonlarının genel hukuki ayrımı, aynı kurucuya bağlı fonları farklı işlem ve belge durumlarına göre ele alır. Bedeli belirlenen pay ile sonraki piyasa hareketinin ayrılması ise burada DOH üzerinden kurulan fiyat–borç–ödeme ayrımının genel hesap yönünü açıklar. Bu bağlantılar DOH’nin kişisel ödeme durumuna dair ek veri sağlamaz.

Sık Sorulan Sorular

Sonuç

DOH’de pay bedeli sorusunun yanıtı, bir ekran fiyatını seçmekle bulunmaz. 1 Eylül bilgi formu ile 17 Eylül iade duyurusunun hangi talimata uygulandığı, 17 Eylül temerrüt beyanının hangi ödemeyi ilgilendirdiği ve 18 Eylül tasfiye usulündeki mutabakat ile dağıtım kayıtları ayrı ayrı belirlenmelidir. 2026/62’nin getirdiği altı aylık azami süre de 21 Eylül açıklamasındaki erken tamamlama imkânıyla birlikte okunmalıdır. DOH’nin kamusal belgeleri bu çerçeveyi kurar; tek bir yatırımcının kesin alacağını veya ödeme gününü açıklamaz. [13] [14]